作者|夜星辰编辑|八月周一，原油市场经常出现闪崩行情，主力合约SC2004下跌3.94%，收盘于400.2元。作为商品龙头原油究竟经历了什么？本期大宗内参带上大家一起来注目一下原油下跌的成因，以及未来的交易机会。

我们邀到的嘉宾有光大期货研究所能源化工研究总监钟美燕、美尔雅期货分析师黎磊、东海期货研究员李婉莹。  原油下跌背后到底经历了什么？钟美燕：周一原油期价大幅度跳空低开，主要因近期疫情在全球最重要的节点上都早已构成蔓延，市场新的注目疫情在中国之外的区域上的蔓延到对全球经济的利空影响。

从区域上看目前日韩、中东、欧洲发病病例皆呈现出下降趋势。意大利堪称“封城”以对；23日韩国将新的冠肺炎疫情预警级别下调至最高级别；日本游轮事件后发病案例大大下降。

从疫情的高传染度以及路径的不确定性来看，目前混乱情绪在中国之外的市场上蔓延到，因而必须政府以较强的管控力和执行力，这是杜绝疫情对全球经济活动的更进一步损害的前提。因而目前市场情绪必须之后追踪全球疫情的发展局势，一旦局势渐大位，市场才能新的寻回信心。黎磊：低迷的现实和乐观的预期联合造成今日油价下跌。

新冠肺炎疫情愈演愈烈后，各地政府采行网格化管理模式，容许人口和车辆流动，国内成品油市场需求失效，网卓新闻网，炼厂利润大幅度衰退，主营炼厂开工率降到69%，山东地炼开工率降到37%，中国作为全球原油市场需求增量主要贡献国，原油加工量经常出现断崖式下降，导致全球原油市场陷于不足状态，在这种危机关头，俄罗斯拒绝接受深化减产60万桶/日的建议，造成沙特正在考虑到中止与俄罗斯宽约四年的石油生产联盟，俄罗斯及沙特的态度击发了油价暴跌的扳机。另一方面，新冠疫情从国内较慢蔓延至韩国、日本等国家，MBS和韩国综合指数下跌，超越了此前构成的疫情拐点已至的预期，市场新的陷于混乱之中，投资者挤兑原油等风险类资产，在低迷的现实和乐观的预期联合拖垮下，国际油价打开跌势。李婉莹：油价下跌我们指出有以下几个原因，除了疫情蔓延到全球、市场需求忧虑、挂钩情绪等因素外，从CFTC持仓我们也看见多头仍旧看空后市，清净多头数量大大传输。另外，近期爆出俄罗斯解散OPEC的传闻，随后沙特再次发生辟谣，但此前的紧急会议俄罗斯也未反对深化减产60万桶/日，所以我们辨别此次会议无法市场信心挫败，对3月份的OPEC会议整体呈现出中性态度。

宏观情绪与当前供需矛盾综合起到在油价上，造成油价上行。 未来原油交易逻辑有哪些最重要关注点？行情如何辨别？钟美燕：市场忧虑的中国市场需求实质上早已从低谷回落，但必须时间周期较长。

从政策末端来看，货币政策与更为大力有力的财政政策相配合，有助扶植中小企业渡过难关，同时也在展开有序停工。根据发改委数据，全国规模以上工业企业停工亲率逐步提高，其中浙江多达90%，江苏、山东、福建、辽宁、广东、江西已多达70%。从炼厂开工率来看，山东地炼开工率周度环比上升至37%，较前一周叛4个百分点，主营炼厂的检修计划也在出台日程。

而成品油末端随着省际交通的逐步完全恢复，市场需求有所提高，因而炼厂降解利润获得很快修缮。另外从传导节奏上看，成品油市场需求低谷回落，而炼厂基于成品油去库的表达意见而调降动工负荷。

整体来说，反应到市场需求端的完全恢复是必须比较宽一点的时间周期，我们预估整体市场需求完全恢复或到3月下旬。此外，油市在供应方面仍然探讨于OPEC 的减产。上周消息称之为沙特于是以考虑到中止与俄罗斯宽约四年的石油生产联盟，因双方对新冠肺炎疫情影响及对此方式不存在分歧。

合计占到OPEC原油生产能力一半以上的沙特、科威特、阿联酋三国本周举行会谈，辩论有可能的牵头减产行动，最低可减产30万桶/日。随后沙特油长应急“辟谣”，称之为对该国考虑到瓦解OPEC 的报导是无稽之谈，从而平稳了市场预期。

因而目前看OPEC 深化减产的量明确在多少。地缘因素虽有冲击但并未对中东地区原油的供应构成实质性的影响。另外巴西产量构建低增长速度，对市场供应面施加压力。

目前供应面增有减半，其保护环境无法对冲市场需求的下降。 黎磊：未来主要注目国内企业停工工程进度、海外疫情发展趋势、OPEC 部长级减产会议。

停工工程进度主要注目炼厂开工率，在春节前，中国大部分炼厂已将原油备货至3月底或4月初，2月份炼厂原油加工量增加300万桶至1000万桶/日，加工量下降必要造成国内原油库存低企。未来，随着炼厂停工，消化掉当前库存后，将新的对外订购原油，原油市场需求逐步完全恢复，油价重拾下跌动力。海外疫情主要注目日本、韩国、新加坡追加发病人数，当韩国及日本追加发病人数上升至零左右时，市场情绪从混乱中减轻出来，日经指数下跌，造就油价企稳下行。

减产会议方面，虽然沙特正在考虑到与俄罗斯认识联盟关系，但下跌的油价将胁迫OPEC 达成协议更进一步减产的要求，对未来的油价起着承托起到。李婉莹：我实在最近一段时间原油市场还是受到宏观及疫情影响，市场需求主导油价走势，待新的冠过去之后将重返基本面。一方面，我们还是要之后追踪疫情在全球范围内的蔓延情况，另一方面，建议投资者注目一下OPEC会议及地缘政治时间。OPEC会议将要于3月上旬开会，另外中东这边不太平，此前再次发生数起火箭弹攻击；美国与俄罗斯这边也再次发生龃龉，美国宣告制裁俄罗斯的一个石油贸易公司。

现在油价整体偏高，如果经常出现黑天鹅事件，价格的体现不会十分轻微。但总体来说，我个人对近期油价还是所持中性偏空观点，基本面压力较小，价格下行空间受限。   操作者上有何建议？钟美燕：从目前油价的节奏来看，有可能再度探底，呈现出急跌再行修缮的格局。中国市场需求完全恢复的时间周期不会比预期宽，另外全球疫情范围内的管控情势必须持续追踪。

目前油价呈圆形宽幅波动节奏，WTI价格波动区间在48～55美元/桶，Brent价格波动区间在52～60美元/桶。交易策略上：由于夜盘的缺陷，日内短线交易策略不好做到，SC油价整体走势很弱于外盘，从节奏上看，可以逢急跌轻仓中举多近月合约。黎磊：目前油价正处于二次探底阶段，疫情的发展趋势就是未来油价走势。国际油价在低迷的现实和乐观的预期联合推展下，正在经历二次探底，预计WTI将再度看清50美元/桶，这个价位既是美国页岩油企业新井成本线，也是OPEC产油国的心理防线，当油价暴跌50美元/桶，产油国终将采取措施托底油价。

疫情的发展趋势就是未来油价走势，国内疫情早已获得掌控，现在市场的目光改向海外，一旦日本、韩国疫情获得掌控，市场预期恶化，国际油价将重新启动下跌趋势。 李婉莹：只不过最近不确定性因素很多，所以布油即便修缮，在无黑天鹅事件(如疫情及OPEC会议超强预期；地缘政治突发事件)扰动的前提下，到了60美金大概率呈圆形波动走势，缺少上行动力。SC可逢高空，波段操作者。但是必需留意疫情否不会之后影响中东的其他产油国比如伊拉克，沙特，一旦供应不受影响，油价的主要逻辑又要发生变化。

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